DCF法（Discounted Cash Flow：割引キャッシュフロー法）

1-1. 基本的な考え方

DCF法は、

「企業が将来生み出すフリーキャッシュフロー（FCF）の現在価値の合計＝企業価値」

という発想に基づきます。
さらに、企業価値（Enterprise Value）から純有利子負債を差し引くことで株主価値を求め、最後に発行済株式数で割って1株あたりの理論株価を出します。

大まかな流れは以下です。

1. 予測期間（例：5～10年）の各期のFCFを予測する
2. 予測期間以降を代表するターミナルバリュー（終価）を求める
3. それらをWACCで割り引いて現在価値を求める
4. 企業価値 → 株主価値 → 1株あたり株価へ変換

1-2. 代表的な数式

(1) 企業価値の式

予測期間を t=1,…,Tt=1,\dots,Tt=1,…,T、ターミナルバリューをTV、割引率をWACCとすると、

企業価値（EV）の式

EV = Σ_t=1^T FCF_t / (1 + WACC)^t + TV / (1 + WACC)^T

株主価値（Equity Value）の式

Equity Value = EV − Net Debt

理論株価（1株あたり）の式

P₀ = Equity Value / Shares Outstanding

となります。

(2) ターミナルバリュー（永続成長モデル）

一般的な「ゴードン成長モデル」を用いたターミナルバリューは、

ターミナルバリュー（永続成長モデル）

TV = FCF_T+1 / (WACC − g)

FCF_T+1 = FCF_T × (1 + g)

※ g：長期安定成長率（通常は名目GDP成長率以下）

ここで、

• FCFT+1=FCFT×(1+g)FCF_{T+1} = FCF_T \times (1+g)FCFT+1​=FCFT​×(1+g)（T+1期のFCFを、T期から一定成長率 g で伸びると仮定）
• ggg：長期安定成長率（通常は名目GDP成長率以下に抑える）

これをT期時点の価値として計算し、さらに現在時点まで割り引きます。

1-3. FCFの算出（FCFFの典型例）

DCFでは、よく「フリーキャッシュフロー・トゥ・ファーム（FCFF）」を使います。
営業利益（EBIT）ベースの代表的な式は、

フリーキャッシュフロー（FCFF）の代表的な定義

FCF_t = EBIT_t × (1 − Tax Rate) + Dep_t − Capex_t − ΔNWC_t

• EBIT_t：営業利益
• Tax Rate：実効税率
• Dep_t：減価償却費
• Capex_t：設備投資額
• ΔNWC_t：運転資本の増加額

• EBITtEBIT_tEBITt​：営業利益
• Tax RateTax\ RateTax Rate：実効税率
• DeptDep_tDept​：減価償却費
• CapextCapex_tCapext​：設備投資額（有形・無形の固定資産取得）
• ΔNWCt\Delta NWC_tΔNWCt​：運転資本の増加額
  • 運転資本 NWC=流動資産営業関連−流動負債営業関連NWC = 流動資産_{営業関連} – 流動負債_{営業関連}NWC=流動資産営業関連​−流動負債営業関連​

財務諸表との対応イメージは、

• 損益計算書：売上、売上総利益、営業利益、税金費用
• 貸借対照表：期首・期末の運転資本、固定資産残高
• キャッシュフロー計算書：営業CF、投資CF（設備投資など）

などから各要素を推計します。

1-4. 割引率 WACC の定義

WACC（加重平均資本コスト）は、

WACC（加重平均資本コスト）の定義

WACC = (E / (D + E)) × r_e + (D / (D + E)) × r_d × (1 − Tax Rate)

• E：株主資本の時価（Equity）
• D：有利子負債の時価（Debt）
• r_e：株主資本コスト
• r_d：負債コスト

CAPMによる株主資本コスト

r_e = r_f + β × (r_m − r_f)

• r_f：無リスク利子率
• r_m：市場ポートフォリオの期待収益率
• β：銘柄のベータ

1-5. モデル構築の実務的ステップ

1. 歴史データの整理
   • 過去3～5年の売上高、営業利益、減価償却費、設備投資、運転資本などを集める
2. 売上成長率や利益率の前提設定
   • 売上成長率（初期数年は高く、その後は漸減）
   • 営業利益率（競合・過去実績を参考）
3. FCFの予測
   • 将来の売上→営業利益→NOPAT→FCF という流れで計算
4. WACCを推計
   • 株主資本コスト（CAPM）、負債コスト、資本構成（D/E）を推定
5. ターミナルバリューの設定
   • 長期成長率 g をGDP成長率以下で設定
6. 企業価値→株主価値→理論株価
   • 純有利子負債（有利子負債－現金同等物）を控除
   • 発行済株式数で割って1株価へ

1-6. メリット・デメリットと使いどころ

メリット

• 企業固有のキャッシュ創出力を直接モデル化できる
• M&A・プロジェクト評価などでも通用する「本筋」の手法
• 仮定を明示しやすく、シナリオ分析・感度分析に適する

デメリット

• 長期予測（FCF、WACC、g）への依存度が非常に高い
• ターミナルバリューの比重が大きくなりやすく、わずかな前提の違いで理論株価が大きく変わる
• スタートアップや赤字企業など、FCFが不安定な企業には適用が難しい

向いている銘柄

• インフラ・公益、消費安定株など、業績とキャッシュフローが比較的安定している企業
• 成熟段階に入った大企業
• 大型M&A、LBOなどの評価対象